卡游，争议中冲刺港股

你相信吗，2025年有公司靠卖卡片一年就能赚(zhuàn)百亿元。 日前(rìqián)，集换式卡牌领域龙头企业(lóngtóuqǐyè)卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界(cháowánjiè)明星(míngxīng)企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩(chéngjì)亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 本刊(běnkān)记者 崔晓萌I 摄 成本几分钱(qián)，一年狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游(kǎyóu)却高度(gāodù)依赖非独家IP。 一个少而精、做(zuò)深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是什么(shénme)火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下(qíxià)的70个IP中仅有(yǒu)一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种(zhèzhǒng)模式虽让卡游借热门IP东风快速打开(dǎkāi)市场，但也暗藏风险。大量IP授权协议将到期(dàoqī)，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年(jīnnián)就(jiù)面临到期风险。 一张成本几分钱的(de)卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类(zhǒnglèi)繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度(dù)等级。 更(gèng)关键(guānjiàn)的(de)是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡(pàopào)玛特的实体(shítǐ)体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种(gèzhǒng)商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看(kàn)，卡游(kǎyóu)堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的(de)(de)平均售价为1.7元，按照毛利(máolì)率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游(kǎyóu)的成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而(ér)直接(zhíjiē)材料成本约为六成。以此(yǐcǐ)数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面，其(qí)69个授权(shòuquán)IP多为(wèi)非独家合作，且38个IP授权协议将于(yú)2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企的成本(chéngběn)倒逼其必须加速研发自有(zìyǒu)IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是(shì)英文单词“goods（商品）”的谐音，泛指由漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、角色立牌(lìpái)、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据(shùjù)显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场(shìchǎng)规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长邹红教授告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费(xiāofèi)热潮的涌现，“折射出我国(wǒguó)消费市场(xiāofèishìchǎng)正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者(xiāofèizhě)更注重商品的情感联结与圈层(quāncéng)(quāncéng)归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费(fùfèi)”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过大数据捕捉细分需求(xūqiú)，推动(tuīdòng)小众爱好大众化。 邹红说：“这些现象(xiànxiàng)的本质，是消费(xiāofèi)升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的商业模式建立在集换式(jíhuànshì)卡牌的销售(xiāoshòu)上，这种(zhèzhǒng)类似于抽盲盒的消费(xiāofèi)形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在不同店铺间价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店(zhuānmàidiàn)，导购(dǎogòu)强调店内卡片均为正版，并直言“外面(wàimiàn)的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒送一盒”的买赠活动。 同层(tóngcéng)儿童用品综合店也(yě)将卡游卡牌置于显眼位置，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒后，店员建议可以(kěyǐ)趁折扣(zhékòu)囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非(fēi)直营渠道，多数无人核查购买者年龄。其招股书中虽承诺(chéngnuò)“抽查销售点(xiāoshòudiǎn)”“允许未成年人退款”，但实际执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿(nǚér)沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡(kǎ)扔到崩溃”“家长花200万元为孩子(háizi)收集奥特曼卡牌仍未能(wèinéng)集齐”等话题屡屡引发热议。有担忧认为若卡游成功上市，可能(kěnéng)为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何(rúhé)平衡商业发展与社会担当，是卡游必须面对的关键问题。